在产能过剩的阴霾笼罩下，近年来光伏企业的发展举步维艰。行业市值从辉煌的顶峰大幅坠落，众多企业都在苦苦期盼着市场拐点的到来。

相较于光伏主链环节，逆变器领域在竞争格局和业绩增长方面表现得更为稳定。不少企业借助海外能源转型的强劲趋势，将储能业务成功培育成了第二增长曲线。其中，逆变器行业的龙头企业——阳光电源，其发展历程堪称一部精彩的逆袭史。该公司的股价曾一度跌至三年来的最低点，仅为 51.91 元/股。然而，随后股价开启了一波令人瞩目的翻倍行情反弹。截至 9 月 19 日，阳光电源的股价更是创下历史新高，公司市值达到 2844 亿元，不仅超越了前期高点，还实现了完美逆转。作为全球唯一一家市值超过 2000 亿元的光伏龙头企业，人们不禁会思考：阳光电源的估值逻辑是否已经发生了改变？

储能业务大爆发：引领业绩增长新引擎

如果阳光电源一直局限于逆变器行业，或许很难再重回往日的辉煌高度。随着各大企业半年报的陆续披露，阳光电源的半年报中呈现出的一些新趋势，让人们重新认识了这家光伏龙头企业。

上半年，阳光电源在营收和利润方面均实现了高速增长，这在当前的光伏行业中显得极为罕见。公司上半年的营业收入高达 435.33 亿元，同比增长 40.34%；毛利率达到 34.36%，同比增加 1.94%；归母净利润为 77.35 亿元，同比大幅增长 55.97%，且净利润增速较去年同期加快了 42.08 个百分点。

深入分析其增长的根源，可以从阳光电源近两年的业务轨迹中找到答案。首先，从业务营收结构来看，储能系统成功超越逆变器，成为公司占比最大的业务。上半年，储能业务营收达到 178.03 亿元，同比激增 127.78%，占总营收的比重跃升至 40.89%，首次超越光伏逆变器，成为公司第一大收入来源，彻底改变了以往以逆变器为主的单一业务结构。

这一重大转变得益于阳光电源去年在海外市场积极拓展储能客户的一系列举措。公司连签多个大单，按照交付和收入确认的时间安排，今明两年储能业务营收的高速增长是可以预见的。2024 年以来，阳光电源先后与英国、德国、美国、澳大利亚、智利等多个国家的企业签署了多个大型储能项目协议，例如英国 SSE 的 320MW/640MWh 项目、德国 NofarEnergy 的 116.5MW/230MWh 项目等，业务覆盖欧洲、美洲、澳洲等主要市场。

从海外布局来看，阳光电源早已摆脱了对单一市场的依赖，目前其海外业务已经覆盖全球 100 多个国家和地区。上半年，公司海外营收达到 253.79 亿元，同比增长 88.32%，占总营收的比重达到 58.3%。更为关键的是，海外市场的盈利水平显著高于国内。2024 年数据显示，其海外业务毛利率为 41.6%，是国内业务的近两倍。以储能系统为例，尽管海外出货均价低于特斯拉，但凭借规模化采购与本地化服务，公司仍能实现接近 40%的毛利率，几乎两倍于国内储能系统的盈利水平。虽然与上年同期相比略有 0.16%的微小跌幅，但依然高于其他两块业务。随着业务体量的不断上升，公司的整体毛利率也在逐步提高。

阳光电源最大的变化体现在业务和地区营收结构的改变上，而公司的传统核心业务光伏逆变器上半年营收为 153.27 亿元，同比增长 17.06%，占比 35.21%。尽管面临全球市场竞争加剧的巨大压力，光伏逆变器业务仍保持着稳健的增长态势。

此外，光伏电站发电业务营收为 7.61 亿元，同比增长 59.44%；新能源投资开发业务营收为 83.98 亿元，同比下降 6.22%。

在多元布局的同时，阳光电源保持了增长曲线的上升态势。在如今光伏行业亏损现象普遍的情况下，阳光电源凭借怎样的竞争优势，延缓了增速的衰退呢？其储能业务的高毛利率是技术溢价、成本优势、高端市场卡位、商业模式创新等多方面因素共同作用的结果。

阳光电源通过三电融合（电池、变流器、能量管理系统），实现了储能系统性能的颠覆性提升。其旗舰产品 PowerTitan3.0 采用 684Ah 叠片大电芯，循环寿命突破 15000 次，远高于行业平均标准。配合全液冷碳化硅 PCS，系统往返效率高达 93.5%。这种显著的技术优势直接转化为订单竞争力和溢价空间。

2025 年上半年，阳光电源储能系统出货量超越特斯拉，跃居全球第一。公司透露，上半年发货量已接近去年全年水平（28GWh），并预计下半年发货量可能还会高于上半年。公司全年出货预期维持在 40 - 50GWh。

在储能电池价格不断下降和电池厂商参与者增多的背景下，近几年电池制造商在储能系统集成领域的市场份额有所下降，系统集成能力日益凸显。阳光电源从系统集成角度出发，反向重构供应链，这是其成本优势的重要体现。

例如，公司与中创新航签订专用产线协议，定制 314Ah、684Ah 储能电芯，这种合作模式使电芯采购成本较行业低 18%。在沙特 7.8GWh 项目中，公司产品的电芯成本仅为 0.38 元/Wh。PowerTitan3.0 采用交直流一体设计，单柜容量达 12.5MWh（行业主流为 9.5MWh），1GWh 场站就可节省 45%的土地和 10%的线缆，从而直接降低 12%的建造成本。并且，储能变流器等产品由公司自己研发生产，且通过光伏逆变器业务共享供应链，进一步降低了电子元器件采购成本。

其次，得益于海外逆变器的渠道铺设体系，公司在海外已建成超 20 家分支机构、60 多家代表处、520 余家服务网点。公司海外营收占比超过了 50%，其中欧美澳市场占比达 60%，这些地区项目毛利率普遍在 40%以上。

在未来三年，阳光电源将完成增长极的切换，由原来的光伏逆变器，切换至储能以及 AIDC。在光伏行业还在等待反内卷调整时，阳光电源率先跳出传统圈子，得到了资金的认可。一部分认可来自于对其储能业绩增长质量的肯定，另一部分则源于 AIDC 新风口带来的市场炒作，这使得阳光电源今年完成了估值修复。

新增长点：储能与 AIDC 双轮驱动

过去，全球及国内的储能需求按照各自的节奏发展。海外市场既有消纳新能源的迫切需求，也面临着电力体系老化的威胁；而国内市场的主要发展驱动力来自政策强制配储，这相当于提高了新能源项目的成本，导致项目方更倾向于选择价格便宜但质量欠佳的产品。

今年年初，136 号文取消了强制配储要求，但在各地相继发布容量电价补偿政策后，由于补偿增加提高了储能项目的收益率，原本预期的抢装之后需求大幅下滑的情况并未发生，反而比抢装之前还要火热。

国内储能市场从亏本强配转变为增强收益的必选方案，相当于估值的底层逻辑发生了反转。上周末发布的储能规划要求，到 2027 年储能规模最低达到 180GW。按照 2024 年底的装机量计算，未来三年的复合增速将达到 34.6%。而截至今年上半年，装机量规模达到了 95GW，比 2024 年环比增长约 29%。由此可见，政策预期增速甚至更高，这还未计入配储时长的预期增长，假如配储时长从 2.3 小时增加至 3 小时，按照 GWh 计算的装机量增速将会更高。

虽然阳光电源海外业务占比更大，但国内储能市场从亏本强配到增强收益这一逻辑转变同样是一大利好。因为公司的产品质量和溢价能力在行业中处于领先地位，在国内市场也能够获得比原来更高的利润空间，这也是值得关注的重要增长点。

和其他储能企业一样，阳光电源下半年也多次提及 AIDC 这个热门词汇。公司透露，虽然目前暂时没有客户，但已经成立了 AIDC 事业部，正在抓紧进行相关研发工作，争取明年推出产品，并计划重点瞄准海外市场。这一表态瞬间勾起了资本市场的期待。

AIDC（新一代智算数据中心）并非传统机房的简单扩容，而是一座为千亿级参数大模型量身定制的“算力发电厂”。换句话说，AIDC 是 AI 时代的“新基建”，而阳光电源试图将其在电芯、PCS（变流器）、EMS（能源管理系统）的“三电融合”能力迁移至 AI 电源赛道。

在宁德时代港股招股书中，数据中心的储能需求被单独提及。公司预计未来数据中心储能电池出货量将以 76.3%的复合年增长率，从 2024 年的 10GWh 增长至 2030 年的约 300GWh。海外巨头纷纷疯狂堆砌算力，AI 数据中心建设如火如荼。但海外电网支撑性较弱，部分地区供电能力不足，数据中心需要更多新能源发电和储能系统的支持。

据彭博新能源财经测算，2025 - 2030 年全球 AI 电源需求年复合增长率将达 68%，而现有产能仅能满足 35%。参考光模块、PCB 等板块，国产公司的规模化供应能力，正是这些板块牛股能够享受 AI 赛道红利的原因。

未来展望：机遇与挑战并存

总体而言，按照目前 AI 板块的整体估值，如果阳光电源能够成功切入海外巨头的供应链体系，那么目前公司的估值相对还是比较有吸引力的。

但具体情况还需看阳光电源的产品优势能否顺利迁移。毕竟 AI 电源的应用场景与普通光储发电不同，AI 电源对电芯的极端环境适应性（-40℃至 60℃稳定运行）、智能监测能力（实时故障预警）提出了更高的要求，这使得光储融合的技术优势难以一下子复制到 AI 电源领域。同时，光伏和储能行业不仅长期存在内卷现象，即使是出海发展，也还需要面对诸多技术和政策方面的风险。

总结

阳光电源凭借其在储能业务上的卓越表现，实现了从低谷到巅峰的华丽逆袭。通过业务结构的优化，将储能业务打造成第一主业，同时保持逆变器业务的稳健增长，并积极布局 AIDC 新兴领域，公司成功走出了光伏内卷的周期。在国内储能政策利好和全球储能需求增长的背景下，阳光电源迎来了业绩和市值的双重突破。然而，未来公司也面临着技术迁移、海外市场不确定性、行业竞争加剧以及估值消化等诸多挑战。投资者在关注其发展机遇的同时，也需要谨慎评估相关风险。