今天，马斯克终于亮出了SpaceX招股书。其目标估值高达1.75万亿至2万亿美元，融资规模最高可达750亿至800亿美元。
截至2026年3月31日，SpaceX在全球有超过22,000名全职员工，并且这些员工不受任何集体谈判协议约束。
从招股书中可以看出，SpaceX试图打造一条从发射、卫星制造、全球连接，到AI应用和AI计算基础设施的垂直整合链条。
根据披露内容，SpaceX近期收购xAI后，计划把自身的可重复使用火箭、规模化卫星制造能力、全球连接网络，与xAI的AI开发能力结合起来，推动大规模轨道AI计算卫星星座和太空数据中心建设。公司预计，最早将于2028年开始部署轨道AI计算卫星。
SpaceX称，这些部署在太阳同步轨道的AI计算卫星，将用于处理推理等高能耗AI工作负载，并有望以高于地面数据中心的规模和效率运行。Starlink则将为这些轨道AI系统提供低延迟全球连接，把轨道AI系统与全球用户连接起来，交付实时智能。
AI收入拖后腿，但烧钱最猛
SpaceX的财务情况看，真实对比了当下AI业务的烧钱程度之大和赚钱能力之弱。
整体看，2026年第一季度，SpaceX合并口径收入为46.94亿美元，运营亏损为19.43亿美元，调整后的EBITDA为11.27亿美元。2025年全年，SpaceX合并口径收入为186.74亿美元，运营亏损为25.89亿美元，调整后的EBITDA为65.84亿美元。
SpaceX表示，2026年第一季度和2025年全年，Space与Connectivity两大业务部门贡献了公司合并收入的绝大部分，体现出这两项业务在垂直整合商业模式中的规模优势和经营杠杆。
具体来说，Connectivity业务仍是SpaceX当前最重要的收入和利润来源。
2026年第一季度，Connectivity业务收入为32.57亿美元，运营利润为11.88亿美元，调整后EBITDA为20.87亿美元。2025年全年，主要由Starlink驱动的Connectivity业务收入为113.87亿美元，运营利润为44.23亿美元，调整后EBITDA为71.68亿美元，分别同比增长49.8%、120.4%和86.2%。
SpaceX称，Connectivity业务增长主要受益于用户规模扩大、企业客户采用率提升，以及网络效率持续改善。
Space业务方面，2026年第一季度收入为6.19亿美元，运营亏损为6.62亿美元，调整后的EBITDA为-3.51亿美元。2025年全年，Space业务收入为40.86亿美元，运营亏损为6.57亿美元，调整后的EBITDA为6.53亿美元。
SpaceX还披露，2026年第一季度，Space业务为下一代星舰运载火箭项目投入研发费用9.30亿美元；2025年全年相关研发费用为30.04亿美元。公司表示，Starship被设计用于在可重复使用性、有效载荷能力和发射频次上实现阶跃式提升，是SpaceX长期增长战略的关键支撑，因为它将解锁全新的任务类别。
而新收购的AI业务，在收入上拖了后腿，但是SpaceX新的重点投入方向。
2026年第一季度，AI业务收入为8.18亿美元，运营亏损为24.69亿美元，调整后的EBITDA为-6.09亿美元。2025年全年，AI业务收入为32.01亿美元，运营亏损为63.55亿美元，调整后EBITDA为-12.37亿美元。
SpaceX表示，公司计划在AI业务中优先推动增长和投资，以抓住AI应用和算力基础设施中的重大机会。上述财务表现反映出该业务仍处于较早发展阶段，并在持续投入以支持AI领域长期增长。
但在资本开支方面，2026年第一季度，Space业务资本开支为10.52亿美元，Connectivity业务为13.32亿美元，而AI业务高达77.23亿美元。2025年全年，Space业务资本开支为38.32亿美元，Connectivity为41.78亿美元，AI业务则为127.27亿美元。
这意味着，仅2026年第一季度，AI业务资本开支就已达到2025年全年AI资本开支的六成以上，也明显高于同期其他两项业务资本开支之和。
不过，值得关注的是，相对于表现相对一般的模型相关业务，AI基础设施显然已经逐渐从成本中心，转化成了可对外销售的收入来源。
根据招股书，Anthropic已同意每月向SpaceX支付12.5亿美元，用于购买Colossus和Colossus II数据中心的计算能力，协议持续至2029年5月。据报道，该计算服务将用于Anthropic的AI推理业务；协议双方可提前90天终止，且在初始容量爬坡阶段费用会下调。
显然，这种方式非常可能扭转当前公司AI业务的亏损，马斯克也在推特上表示正在其他公司洽谈开展此类业务。
“自主生产GPU”已被马斯克正式列为“重大资本支出项目”。SpaceX的Terafab芯片制造计划在3月份官宣，该计划由SpaceX与Tesla发起，并引入Intel参与，长期目标是每年生产一太瓦级计算硬件，以支撑未来地面和轨道AI计算需求。其坦言未与多数核心芯片供应商签订长期协议，存在短缺和成本上升风险。
招股书还将Anthropic、OpenAI、谷歌、Meta和微软列为AI领域的“主要竞争对手”。
Cursor还不能被定义为“被收购”
此外，招股书也披露了此前“收购Cursor”的一些细节。4月，公司与AI编程工具Cursor母公司Anysphere,Inc.签署计算与期权协议。SpaceX将向Cursor提供一定规模的GPU集群算力，双方将合作改进现有模型，包括Grok，并可能共同开发新的AI模型及相关产品。
这项合作并不等于Cursor已被收购。招股书显示，SpaceX获得了一项权利，但没有强制收购义务：未来可以按预先约定价格收购Cursor。若本次发行完成后SpaceX行使收购权，对价将以SpaceX A类普通股支付，计算基础为Cursor 600亿美元的隐含股权价值，以及SpaceX A类普通股在收购完成前连续七个交易日的成交量加权平均收盘价。
协议同时设置了高额退出“分手费”。如果SpaceX终止期权协议，或Cursor因SpaceX重大违约而终止协议，Cursor有权获得15亿美元终止费，以及计算协议项下85亿美元递延服务费，合计100亿美元。相关费用可用现金支付；如果届时SpaceX IPO尚未完成，也可用A类普通股支付。
马斯克绝对控股
薪酬与火星移民计划挂钩
根据披露的股权受益持有人信息，在本次发行前，马斯克仍是SpaceX最核心的控股股东与投票权控制人。
文件显示，在“持股5%以上股东”一栏中，马斯克持有8,494,440股A类普通股，占A类普通股的12.3%；同时持有55,690,530股B类普通股，占B类普通股的93.6%。由于B类普通股通常具有更高投票权，马斯克在本次发行前的合并投票权为85.1%。
招股书中明确规定，罢免马斯克需要持有B类股投票，而他自己完全控制着这些投票权。此外，股东提案的通过门槛被提高至3%的股份或100万美元。
除马斯克外，SpaceX多位高管和董事也持有一定数量的公司股份，包括Gwynne Shotwell、Bret Johnsen、Ira Ehrenpreis、Randy Glein、Antonio J.Gracias、Luke Nosek。不过，马斯克之外的其他高管和董事的个人持股比例大多以星号标注，通常意味着单项持股比例低于1%或未达到披露阈值。Donald Harrison和Steve Jurvetson在图中未显示具体持股数量，相关栏位以横线标示。
招股书中还列出了“本次发行后（不行使超额配售权）”的持股栏目，包括A类普通股、B类普通股及合并投票权比例。不过，该部分多数具体持股数量未显示，尚无法仅凭该图判断发行完成后的实际股权稀释幅度。
此外，招股书还披露了“5：1”的拆股计划，旨在降低每股价格，使其对散户投资者更具吸引力。拆股后，SpaceX每股当前公允市场价值由526.59美元调整至约105.32美元。相关拆股流程预计在2026年5月18日当周处理，并于5月22日前完成。
本次发行完成后，公司将继续采用双重股权结构。A类普通股每股拥有1票投票权，B类普通股每股拥有10票投票权；B类普通股持有人还将有权选举董事会多数成员。马斯克将继续担任公司创始人、首席执行官、首席技术官和董事会主席。
高管薪酬方面，最受关注的是SpaceX总裁兼首席运营官Gwynne Shotwell。根据披露，Shotwell 2025年总薪酬达到8580万美元，使其跻身美国薪酬最高的企业高管之一。她的基础薪资为100万美元，大部分薪酬来自股票期权和股权奖励。
Shotwell是SpaceX早期员工之一，自2002年加入公司，长期负责将马斯克的远景目标转化为可执行的商业、制造和运营体系。据外媒报道，她在Falcon 9可重复使用火箭、Starlink卫星互联网星座以及商业、政府和军方客户拓展中扮演了关键角色。
此外，SpaceX首席财务官Bret Johnsen 2025年总薪酬为980万美元。
与之形成鲜明对比的是，马斯克在2025年仅领取54080美元薪水。不过作为SpaceX的主要股东，其实际经济利益更多来自股权和投票权安排，而不是现金薪酬。
马斯克的薪酬机制更接近“达到极高目标才拿巨额股权奖励”。马斯克未来可能通过股权获得数十亿美元收益；其中包括若SpaceX市值达到6.6万亿美元，且能够在太空建设数据中心，他可根据上月批准的股票计划获得约6000万股。马斯克的潜在激励最高可达7370亿美元，条件包括SpaceX达到7.5万亿美元市值、在火星建立至少100万人口的永久殖民地，以及建设具备大规模计算能力的轨道数据中心等。
员工方面，在本次发行安排中，SpaceX还设置了定向配售计划。公司要求承销商预留一定比例的A类普通股，以首次公开发行价格出售给公司员工及其他指定个人。若员工购买这些预留股份，相关股份将不受锁定期限制；若未被认购，则会由承销商按与其他公开发行股份相同的方式面向公众发售。
这意味着，SpaceX希望在上市过程中为员工提供直接参与IPO的通道。SpaceX强调对工程和技术人才的依赖程度很高，这类安排既有助于增强员工的归属感，也可能为早期员工提供部分流动性机会。
小彩蛋
SpaceX还是比特币持仓大户之一。截至2026年3月31日，SpaceX资产负债表上持有18,712枚比特币，账面价值约12.9亿美元，成本基准约6.61亿美元。这使其持仓量仅次于Strategy等公司。
参考链接：
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1181412/000162828026036936/spaceexplorationtechnologi.htm"