“潮玩行业已然跳过一级市场，直接迈入二级市场。”今年上半年，在众多资本对潮玩行业的一系列运作之后，一位传统一级投资人向娱乐资本论发出了这样的感慨。

从数据层面来看，这一观点得到了有力印证。2024年，潮玩行业仅发生了两起由一级市场主导的融资事件，分别是门店品牌寻物鲸和电商平台元气玛特获得融资（AI、AR类玩具领域融资活动较多）。然而，借着泡泡玛特领涨新消费板块的东风，梳理2025年以来谷子经济圈的重大投融资事件，不难发现，皆是二级市场的玩家纷纷“跨界”投资潮玩。

1月，乐华娱乐的子公司与潮玩企业熠起文化（品牌名Letsvan）携手成立新公司，乐华娱乐持股51%，熠起文化持股49%。3月，量子之歌（原本主营成人培训业务）宣布并购熠起文化，并从2025年第二季度起将其并表。随后，Letsvan旗下IP WAKUKU迅速成为爆款。4月，甜馨发布单曲《WAKUKU》，官宣海报显示，此次单曲合作品牌包括Letsvan、乐华娱乐。

5月，万达电影和中国儒意分别成立子公司，共同成为52TOYS母公司乐自天成的股东，共计投资1.44亿元，持有7%的股份。一周后，52TOYS向港交所递交招股书。（自有 + 授权双轮驱动，52TOYS冲击IPO的“三级跳”密码）

6月，横店影视的关联公司横店资本投资了集卡社母公司杰森动漫。

7月1日，阅文在投资集卡社的竞品Hitcard后，再次发力潮玩领域，独家战略投资毛绒潮玩品牌“超级元气工厂”。在吒IP爆火之后，衍生品已然成为影视行业争夺的新焦点。

那么，该如何解读上市企业扎堆“跨界”涉足潮玩行业这一现象呢？笔者认为：其一，其协同效应直观体现在销售网络上，但投资方未必能有效解决潮玩行业的IP孵化难题；其二，这一波融资是2010年代进入的财务投资者退出，战略投资者“跨界”接盘，潮玩行业抱大腿以求生存；其三，当前谷子经济概念股中很大一部分企业都是“跨界”做谷子，究竟是借泡泡玛特的东风提升股价，还是切实开展业务，仍需打个问号。

一、潮玩业务：是好业务吗？

笔者曾提及，2025年以来，二次元周边新品牌和投融资活动都极为稀少，部分原因在于2023年以来，一级市场投资者变得更加谨慎。

从投资者的视角来看，受融资成本、退出条件等外部环境因素的限制，一级市场的投资热情大不如前。不过，更多的共识集中在优质资产的匮乏上。尽管有泡泡玛特等成功案例在前，但潮玩行业对财务投资者的吸引力仍显不足。当前，潮玩行业最大的担忧源自市场竞争——在头部企业过于强大的情况下，投资者难以相信众多小品牌能够走出差异化发展道路。

对比618前和618后的热销榜：

1. 无论其他品牌在销量榜上如何变动，泡泡玛特始终稳稳占据榜单前列，这充分证明了行业的头部效应正在不断加剧。
2. 爆款单品更新换代速度极快，特别联名IP的热度更难长期维持。六一前正值史迪奇大电影上映，史迪奇盲盒热卖；而到了618，驯龙高手真人版上映，无牙仔盲盒便登上了热销榜。
3. 除了传统潮玩品牌之外，IP方亲自下场做潮玩也并非难事。叠纸心意能拿下“天猫潮玩618抢先成交榜”榜首，米哈游自然也能让多款产品入围热销榜。

实际上，游戏厂商早已与潮玩品牌建立了深度关联。例如，叠纸和KK集团旗下X11的最新合作、米哈游和吉比特投资潮玩平台Suplay、创梦天地与腾讯深度绑定。

潮玩业务如何与“跨界”的二级上市公司原本的主营业务形成协同效应呢？

以卡牌为例，阅文集团在2024年投资了卡牌品牌Hitcard的母公司上海骑行。而集卡社母公司杰森动漫在2023年获B站融资后，于2025年6月吸引了横店资本的投资。双方宣称将“依托横店集团在影视文旅领域的深厚积淀，为杰森娱乐引入优质IP资源；借助横店影视庞大的影院网络，为杰森娱乐产品开辟更多销售渠道。”

儒意系和52TOYS给出的答案，与横店影视和杰森动漫的公告高度相似。一方面，影视公司手握IP资源，能够从上游为潮玩行业提供“原材料”；另一方面，院线可以成为潮玩品牌的线下经销渠道。

这看似与潮玩行业当前的痛点不谋而合。除了泡泡玛特的自营门店自成体系之外，多数潮玩品牌的线上线下销售都依赖于经销商。WAKUKU在名创优品和九木杂物社的官方旗舰店均有销售；52TOYS近三年经销收入占总收入的比重均超过60%。体量不足是部分原因，例如TOPTOY虽极力打造自有品牌，但仍无法摆脱和九木杂物社一样的集合店定位。

以52TOYS为例，其2024年经销商数目大幅增加，这也表明其通过扩大销售网络实现规模扩张的决心。从这个角度来看，作为体量最大的上市院线公司，万达电影的确能够为52TOYS提供有力支持。而对于“看天吃饭”的院线公司而言，非票收入无疑是行业新找到的竞争点。

然而，正如笔者在《兴趣消费2025：增长不能停！》一文中所说，“潮玩”的核心在于“潮”，潮流本身就变化无常。如果不能在被流量眷顾时占据足够多的用户心智，必将在流量退潮后面临更大的下行压力。

销售网络固然重要，但对于潮玩品牌而言，IP才是起决定性作用的因素。

仍以52TOYS为例，其2024年授权IP收入为4.06亿元，占总营业收入比重超过60%。52TOYS虽有多款产品登上热销榜，但除了蜡笔小新IP以外，上榜的热门单品均为史迪奇盲盒。除了对授权IP的依赖性之外，授权IP的非排他性也是一个问题。史迪奇IP同时出现在52TOYS、TOPTOY、名创优品的店铺中。

笔者认为，比起融资以扩大规模，潮玩品牌更迫切需要验证打造IP的“可行性方案”。无论是自有IP还是授权IP，目前潮玩行业都尚未找到必胜的方法，因为潮流实在难以预料。即使是位于IP上游的影视和游戏公司，也无法保证自有IP的内容和热度能够满足潮玩化的要求。因此，纸面上的协同效应是否能够体现在财务报表上，仍有待观察。

二、跨界投资：是好投资吗？

纵观沉寂了几年的潮玩圈的一级投融资事件，可以发现：

1. 当前投融资事件的数目和投资规模均明显缩减。
2. 被投公司所处的细分赛道也在发生变化，除了新潮玩品牌，上游的3D打印、刻字机等技术，以及下游的交易平台也开始受到关注。
3. 地方国资基金参与其中，如元气玛特背后股东包括横琴粤澳深度合作区产业投资基金、安徽省数字影视版权股权投资基金、合肥市包河区领航创业投资基金等。

财务投资者考虑募投管退，战略投资者关注协同效应和自我转型，地方国资基金还会将当地经济发展纳入考量范畴。6月24日，成都星阅辰石文化发展有限公司正式宣布收购经典IP《轩辕剑》系列游戏全球永久版权，这标志着成都在IP行业再下一城；而这家公司的背后，也有成都地方国资的参与。

实际上，国内潮玩行业投融资事件的高峰出现在2015 - 2018年。泡泡玛特在2016年推出Molly第一代星座盲盒，为众多爱好者打开了新世界的大门。同一时期，文娱行业也高速发展，明星扎堆开潮牌店，“潮牌”“潮玩”文化开始逐渐形成。52TOYS母公司乐自天成的A轮融资，也正发生在2018年。

当前，格局发生了逆转，传媒和传统消费行业略显萎靡，以潮玩为代表的新消费成了为数不多的亮眼赛道。对于传统业务上限逐渐清晰的“跨界”企业而言，它们所购买的其实是新故事的“船票”。而曾经野蛮生长的潮玩品牌，也不得不直面残酷的竞争和马太效应。

如何理解当下潮玩行业的投融资风口呢？2010年代进入的一级财务投资者退出，二级市场上的上市公司作为战略投资者“跨界”接盘，潮玩行业抱大腿以求生存。

另一个潮玩品牌“刚需”资本输血的证据是这几起交易的定价。根据乐自天成的招股书，从2021年的C轮融资到2025年的C + 轮融资，乐自天成的以新增注册资本计算的估值均保持在42亿元，几乎未见增长。

而量子之歌以2.35亿人民币获取熠起文化61%的股权，如果不考虑股份支付，对应估值为3.9亿人民币；2月量子之歌第一次参与熠起文化A轮融资，购入16%的股权，据传融资额近亿元，也与这一估值相符。而Letsvan在并购前体量远远小于头部公司，量子之歌和乐华想做的更像是用自己的资本和营销手段新造一个品牌。

三、谷子经济：是好故事吗？

投资和并购并非企业“跨界”谷子经济的唯一方式。更多企业选择宣布在内部自主孵化。五月，家电品牌追觅科技旗下潮玩品牌DREAME MART在中国北京奥园CITY街开设首店。相比之下，拿出现金或股份来扶持一家潮玩品牌，至少还能显出一些花了真金白银的决心。

谁在“跨界”做谷子经济呢？笔者盘点了纳入“IP谷子经济”的167家A股和港股的上市公司，发现答案涉及各个行业。最常见的是和IP有直接关联的传媒行业、在实体商店里卖谷子的商贸零售行业、为“谷子”提供加工服务或直接生产的轻工制造行业。此外，建筑、房地产、化工、家电等行业也位列其中。

但即使在和谷子有紧密关联的这几个产业里，在去年整理谷子经济概念股时，笔者便发现，部分被列入谷子经济概念的公司生产的产品和IP的实际关联非常有限；甚至形式也与市场公认的谷子形式相去甚远（中国资本市场没有谷子经济，只有奥特曼经济？）

而进入2025年，更多企业都试图借泡泡玛特带来的谷子经济的东风。年初至今，在被纳入IP谷子经济概念的公司中，除了人们熟悉的布鲁可、阅文集团等，服饰、眼镜，甚至养猪公司，都先后宣布加入IP经济的大家庭。其中就有“跨界王”京基智农，其从饲料、养鸡起家，到押宝房地产，再到聚焦生猪，现在进军IP行业。

事实上，“跨界王”并不罕见。前文提到的量子之歌，在靠在线金融素养课程起家后，又“蹭”过银发经济，推出老年课堂，并进军中老年保健品。家电品牌追觅科技在做潮玩之前，还曾有过做金融科技、造车，甚至造飞机的传闻。

不管成败，企业尝试新业务无可厚非，投资者又是如何认知的呢？年初至今，量子之歌股价暴涨435%，乐华暴涨368%。但除了处于谷子经济核心的泡泡玛特、布鲁可外，许多股票均是大涨大跌、且都是小盘股。

乐华娱乐一月便已成立新公司，但5月中旬股价才突然走高，成交量从年初的无人问津突然飙升一百倍；量子之歌的换手率最高一天达到49%。相比较而言，中国儒意、万达电影、横店影视却没有受到谷子经济概念的明显影响。二者相对比，投资者对于上市公司“跨界”潮玩的评判，已经超过了其业务本身的真实影响。

轰轰烈烈的LABUBU浪潮过后，投资者和从业者其实十分清醒：从现实来看，潮玩品牌二八分化，谷子店倒闭成潮；从历史周期来看，2020年的线下消费冲击过后，2021年成为潮玩概念的上一个高峰，到了2023年，人们开始讨论潮玩是否已死。

中国潮玩，不能止步于资本概念的炒作，其实还有很长的路要走。