一、博雷顿上市概况
5月7日，新能源工程机械制造商博雷顿在港交所挂牌，全球发售1300万股股份，占发行后总股本的3.41%，发行价18港元/股，募资总额2.34亿港元，扣除8620万港元发行费用后，募资净额1.478亿港元。上市首日股价高开逾50%，截至上午11时16分，报27.2港元/股，涨51.11%，总市值超103亿港元。此次IPO引入锂电池厂商欣旺达和长风基金作为基石投资者，共认购6311万港元股份。

二、公司发展历程
（一）创立与早期困境
博雷顿2016年创立于上海，是中国清洁能源解决方案提供商，专注于新能源工程机械的设计、开发与商业化。2019年12月推出首款新能源装载机并开启商业化。创立初期，2016年11月由新三板上市公司博玺电气与自然人雷发明合资成立上海博玺智能科技有限公司（博雷顿前身），博玺电气持股95%，雷发明持股5%。但在2018年之前一直没有实质营业收入。

（二）转折与业务拓展
2018年7月，博玺电气第三大股东易津投资通过上海方煜投资有限公司对博雷顿增资认缴，并无偿受让雷发明股权，易津投资管理人陈方明出任博雷顿董事会主席。此后公司业务取得实质性进展，2019年交付11台纯电动牵引车，年底推出五吨级电动装载机型号BRT951EV，当年营收达4378.05万元。随着后续产品发布，业务覆盖清洁能源生产、储存、利用全产业链，能提供风光储运绿色能源管理一体化方案、氢燃料及纯电动工程机械等多种创新产品。

三、融资与估值增长
博雷顿在2018 - 递交招股书前完成四轮主要融资和数次股权转让，融资额约14.35亿元。具体融资情况如下：

A轮融资（2018年10月）：钟鼎资本、浙商新能源、廊庭投资以及个人投资者林姿廷共同出资5016万元入股，钟鼎资本斥资3300万元，合计持有当时博雷顿23.15%股权。
B轮融资（2021年）：普超资本、中缔资本、NBT CAPITAL、大洋电机、四川氢锂等机构共同出资2.75亿元。
C轮融资（2022年6月）：嘉兴同能、中集车辆、上海科创、科升创投、Rockets Capital L.P.等机构合计出资1.56亿元。
C +轮融资（2023年）：湘潭财信、湘南财信、鄂尔多斯投资控股、金创投、山东动能等地方国资为主的机构投资者投资9.54亿元。
随着机构加入，博雷顿估值从A轮后的1.42亿元增长到C +轮的52.48亿元，5年间估值涨了36倍。如今股权结构中，创始人陈方明直接持股8.84%，并通过上海方翱及易津资本合计持有32.18%股权，为单一最大股东；中缔资本持股7.71%、钟鼎资本持股7.03%、湘潭财信持股5.72%、长江车谷持股5.72%，普超资本通过湖州青云持股5.28%。

四、业绩表现与亏损原因
（一）业绩情况
招股书显示，2022年、2023年及2024年，博雷顿分别实现营收3.60亿元、4.64亿元、6.36亿元；毛利润分别为817.2万元、927.9万元、3680万元，同期毛利率分别为2.3%、2.0%、5.8%。

（二）亏损现状与原因
同期公司净利润分别为 - 1.78亿元、 - 2.29亿元、 - 2.75亿元，三年合计亏损6.82亿元，亏损呈逐年扩大趋势。主要原因在于博雷顿选择从零开始进行投入巨大的正向研发，在公司内部开展大部分研发工作，涵盖远程及自动操作系统、动力总成等多个领域。2022 - 2024年研发成本分别为4485.5万元、6856.2万元及8170.7万元，占总营收的百分比分别为12.5%、14.8%及12.9%。此外，行政开支较多，2022 - 2024年分别为5944.7万元、8844.4万元及1.09亿元，占总营收比例分别为16.5%、19.1%及17.2%。

五、产品与市场地位
（一）产品收入结构变化
从产品分类来看，2022 - 2024年电动宽体自卸车销售收入分别为7360万元、1.27亿元及3.65亿元，占总收入比例分别为21.2%、27.3%及57.4%；电动装载机销售收入分别为1.84亿元、2.81亿元及2.24亿元，占比分别为51.0%、60.6%及35.3%；电动牵引车销售收入分别为7790万元、2860万元及700万元，占比分别为21.6%、6.1%及1.1%。近年来战略性将重点转向电动装载机及宽体自卸车，并分配大部分销售及研发资源，同时降低电动牵引车平均售价以清理存货应对竞争。自2024年起，开始通过销售具有自动作业能力的电动工程机械产生收入。

（二）市场地位
根据灼识咨询资料，2024年博雷顿在中国所有新能源宽体自卸车及装载机制造商中分别排名第三及第七，按出货量计算，市场份额分别为18.3%及3.8%，是该两类新能源工程机械头部制造商中唯一的纯新能源工程机械制造商。

六、“华工系”背景与行业影响
博雷顿创始人陈方明毕业于华南理工大学，该校被誉为“新能源汽车界黄埔军校”，涌现出众多新能源汽车产业相关人士，如宁德时代董事长曾毓群、小鹏汽车董事长何小鹏、亿纬锂能董事长刘金成、开沃汽车董事长黄宏生等。何小鹏曾表示校友创业在供应链方面有优势。博雷顿C轮融资投资方Rockets Capital L.P.的16位LP中还有小鹏汽车。华南理工大学从20世纪70年代开设汽车专业，80年代中期开展汽车电动技术研发教学，出版《电动汽车学》。陈方明为华南理工大学在新能源汽车领域又贡献了一个IPO。

七、未来展望
如今博雷顿已闯入具身智能赛道，拥有独立的无人驾驶团队与整车开发团队，可在产品立项阶段就将自动化运营场景纳入设计考量，实现软硬件同步迭代，以“机器人公司”定位设计工程机械形成差异化优势。未来在新能源工程机械市场以及具身智能赛道的发展值得期待。